半岛棋牌深耕奶茶十余年，二次延长焕复活。进程十余年深耕奶茶范畴，目前香飘飘仍旧是市 占率超六成的冲泡奶茶龙头企业。记忆香飘飘发扬史，公司仰赖深耕杯装奶茶达成 12 年规 模 20 亿的打破，虽公司正在接下来的 5 年岁月出卖额永远窒息正在 20 亿足下，但 17 年仰赖发 力即饮板块达成范畴的高速延长（17-19 年奶茶营业收入 CAGR 达 22.8%，收入范畴达 39.4 亿元），现在公司将紧抓消费苏醒之风，聚焦发力即饮以达成第二弧线的打造。全体看：

　　斥地起步期（2005-2007 年）：创始人于 04 年独创杯装固体奶茶，次年创立公司并推 广至世界商场，冲泡奶茶曾经推出便受到商场的平凡接待，添补了过去唯有商店即饮奶茶 的缺陷，至 07 年渐渐进入高速延长阶段，出卖范畴达 5 亿以上。

　　高速延长久（2008-2012 年）：公司于 09 年设立香飘飘四川基地、11 年设立香飘飘天 津基地，开足马力加大产能投放，同功夫冲泡奶茶行业比赛也进入白热化阶段，优笑美、 相约等多家企业正在各大商场投放产物，扩张杯装奶茶，行业神速扩容。行动领头企业的香 飘飘通过“杯子连起来可绕地球一圈”的告白语，占据消费者心智，正在杯装奶茶笔直范畴 越做越大，出卖范畴从 5 亿飙升至 20 亿。

　　延长窒息期（2013-2016 年）：12 年设立杭州香飘飘食物出卖公司，15 年收购兰芳园 品牌，并于次年修筑兰芳园湖州基地，产能范畴进一步增加。然而时候因为行业范畴已初 步定型、杯装奶茶品类较为简单、内部照料欠佳等因由，香飘飘发扬进入瓶颈期，延长陷 入窒息。

　　商场探究阶段（2017-2021）：公司于 17 年推出牛乳茶、兰芳园，并胜利登岸上交所 上市，于 18 年不断推出 Meco 果汁茶、轻奶茶等一系列新品，动销优良，并先后修成兰芳 园广东基地、天津基地和四川基地，同时重构营销编造，引入表部人才，优化经销商机合， 盼愿多管齐下重启功绩神速延长。2019 年和 2021 年，香飘飘公司一连推出了 Meco 港式柠 檬茶和乳酸菌风韵果茶，进一步完满了即饮系列产物矩阵。然而公司初入即饮商场，推出 的产物首如果杯装产物，订价相对较高，面对着较多的代替品和比赛敌手，除了 Meco 果汁 茶表，其他产物的出名度并不高，导致即饮系列并未所有到达公司的预期收获。同时，传 统冲泡奶茶受到打击，现造茶饮行业转型，消费者对矫健的寻觅进步，对此，公司于 2019 年和 2021 年推出珍珠双拼和啵啵牛乳茶，仍未革新冲泡系列颓势。

　　二次打破期（2022-至今）：公司旗下三个子品牌推出瓶装即饮产物，包含香飘飘液体 奶茶、Meco 瓶装果汁茶和兰芳园瓶装冻柠茶，适应行业高端化趋向。除了品类改进，口胃 也取得继续升级：冲泡营业推出了去植脂末的新品，如“芝芝/生椰牛乳茶”和“珍珠牛乳 茶”，正在矫健化升级方面博得了稳实的发展；即饮营业推出了“荔枝百香”、“芒果芭 笑”、“有梅有鸭”等新口胃，此中，新品“荔枝百香”正在营收中占果汁茶营业比重凌驾 10%。产物和品类的改进不单必要有真切的营业对象，还必要搭修完好的品类改进链道。为 此，香飘飘于 2022 年设立了品牌改进核心，饱励研发改进旅途下的“产物司理”形式，构 修了完好的产物和品类改进旅途。23Q1 公司策划透露向好态势，23Q1达成营收 6.8亿元， 同比延长 37%；达成归母净利润 0.1 亿元，同比延长 110%。

　　香飘飘股权机合齐集，利于火速高效计划。截止 23 年 5 月 23 日，实践节造人蒋修琪 直接持有公司 56.47%股权，持股比例齐集有利于计划高效，帮于加巨大股东实践插足策划 照料计划的主动性，保证公司政策安靖奉行。 重心团队安靖资深，员工持股平台绑定长处。照料层安靖性强：公司创始人蒋修琪及 公司重心照料、技巧团队多从公司设立之初奉陪公司滋长，深耕奶茶行业十余年，体验丰 富&安靖性强。薪酬有比赛力：公司遵守齐集同一照料、收入与效益挂钩、薪酬照料商场化 理念同意策略，为擢升高功绩人才薪酬，公司均匀薪酬秤谌正在表地具备比赛力。 公司第二次股权激发计划落地，或将有用提振主动性。公司于 2023 年 4 月 17 日宣布 股票期权激发谋划草案：该激发谋划拟授予的股票期权数目为 1357 万份，约占公司股本总 额的 3.30%。草案显示，初次授予的激发对象为 39 人，包含董事、高级照料职员、重心管 理职员和重心技巧职员。激发谋划的初次授予个别股票期权的行权稽核年度为 2023-2025 年的三个司帐年度，按照公司的功绩目标实行稽核，此中，以 2022 年度贸易收入为基准， 恳求 2023 年度贸易收入延长率不低于 15%。通告显示，为饱励本激发谋划的利市奉行，稳 定重心照料团队、保障员工薪酬比赛力以及保护公司举座长处，公司遴选了股票期权行动 激发器械，并以自立订价式样确定了股票期权的行权价钱为 14.74 元/份。

　　公司周旋“双轮驱动”政策，自 20 年先河将主贸易务分为冲泡与即饮两大产物板块， 首要产物为“香飘飘”品牌奶茶（固体+液体）、“MECO 蜜谷”品牌果汁茶和“兰芳园” 品牌即饮产物。全体来看：

　　一、冲泡产物收入占比近 80%， 18-22 年收入 CAGR 为-3.27%，基础盘安靖。香飘飘冲 泡类奶茶为公司最初的古板营业，具有好料、经典、乳茶、珍珠双拼四个系列。近年因消 费矫健升级大趋向，公司接连饱励冲泡板块的年青化、矫健化转型，先河增添优质乳粉、 摄生银耳、芝士等矫健幼料，并于 21Q4 推出啵啵牛乳茶、臻乳茶两个新产物。同时，公司 着重冲泡类产物的渠道下重，针对世界 652 个中心区县实行经销商收集机合优化，留存量 挖增量。据通告显示，22 年尽量公司冲泡营业营收同比低重 11.55%至 24.55 亿元，收入占 比同比低重 1.84%至 79.36%，然而 652 个中心区县的出卖降幅明白幼于其他区县降幅，主 因公司针对下线都会的渠道保护+势能打造帮帮冲泡板块出卖收集支撑优良韧性；利润端， 公司冲泡产物拥有送礼本质，出卖旺季处于 Q4+Q1，因 21-22 年疫情扰动，同时各地建议就 地过年，公司冲泡板块营接收到必定打击，毛利率幼幅下滑至 33.80%，但仍保留矫健水准 区间。

　　异日：看待冲泡来说，第一倾向：预期用两年岁月把冲泡体量复原至疫前（估计 23 年 可达成 10%延长）；第二倾向：估计将饱励冲泡营业达成高个位数延长，延长对象正在于健 康化升级&渠道加快下重。

　　二、即饮产物收入占比仍较低，但总体呈向上趋向，18-22 年收入 CAGR 为 11.09%。公 司于 17 年 4 月推出即饮产物，21-22 年因疫情变成产物校园扩张等宣称举动难以达成，营 收同比幼幅低重 0.69%至 6.38 亿元，但果汁茶仍然保留优良延长态势。公司正在遵照冲泡饮 料产物的同时，主动开启跨范畴构造，接连饱动产物矫健化升级和口胃改进，并针对分歧 消费者群体开荒了香飘飘烤奶茶、兰芳园冻柠茶等系列产物，23 年公司推出瓶装产物，进 一步拓展产物矩阵；利润端，22 年公司即饮板块毛利率为 11.68%（-5.01%），相较于冲泡 板块仍有很大的擢升空间，主因即饮系列产物范畴效应弱，异日跟着新品的放量+产能诈骗 率擢升，即饮板块红利本领将接连革新。 异日：看待即饮来说，估计本年用度聚焦下，亏蚀或将短期添补，跟着后期销量擢升， 能达成盈亏均衡。

　　冲泡板块销量方面：Q1+Q4 为冲泡出卖旺季，渠道深耕下重饱励量增。公司冲泡产物 季候性明白，每年冬季销量会显现明白延长，因其同时拥有送礼属性，公司会正在春节档推 出出卖礼盒装（占总年度出卖 30%足下）。虽疫情时候冲泡系列产物销量低重，咱们以为 后续稳延长主线）公司周旋饱动渠道下重战术，正在安徽等送礼气氛较浓的地 区做好礼盒和地推层面事情，后续下线都会的开荒和铺货速率希望神速擢升；2）跟着消费 场景苏醒，冲泡产物达成复原性延长。 冲泡板块均价方面：21 年均价幼幅下跌，22 年提价策略利市达成，将于 23 年达成更 明白的价钱传导。21 年因大境遇影响变成消辛苦削弱，公司均价有幼幅震动（同比3.86%）。22 年为了减轻大宗产物等本钱的神速上涨，公司于当年淡季提价冲泡系列产物， 估计 23 年价钱传导将可以更好地表露。此次提价除了有利于公司的红利本领也将添补经销商的利润，以经典系列为例，提价后经销商利润空间增至 18-20 元，零售枢纽具备 25%的毛 利。

　　即饮板块销量方面：季候性震动弱，销量安靖延长。公司即饮产物上风正在于季候性波 动较弱，可有用补足冲泡季候性强导致功绩季候间震动大题目。20 年因疫情发作的负面影 响+产物品种匮乏，公司即饮板块销量同比低重 36.34%；21 年，公司即饮营业结果亮眼， 胜利逆转负增速，销量同比+7.40%。公司谋划正在 23 年推出更多即饮新品，拓展产物矩阵， 并通过组修独立出卖步队+加大营销参加等方面的战术接连赋能即饮板块。 即饮板块均价方面：范畴效应慢慢表露叠加机合升级将有用推升均价。近年即饮板块 均价体现安稳，主因：1）疫情扰动；2）即饮营业仍处于原点人群的开荒期，以较为优惠 的产物价钱寻觅量的延长，尚未酿成范畴效应。长久看，跟着公司即饮重心大单品试销结 束先河放量，商场编造渐渐坚固，范畴效应表露叠加产物内部机合升级将启发即饮板块盈 利本领上涨。

　　行动中国的“国民奶茶”，香飘飘的滋长之道并非一帆风顺，也一履历过始创品牌经 历的定位之困、产物之惑，公司继续调度并精美化品牌定位，用高恶果、合理精准的资源 投放和告白宣称来与市情上的竞品拉开差异，进步自己品牌比赛力。咱们以为，公司正在营 销和定位首如果履历了三个阶段的跃迁，全体来看： 05-13 年：具象化告白语刻画+全渠道传扬。00 年前后，跟着台湾连锁奶茶店进驻中国 大陆，奶茶大品类仍旧渐渐被公多担当，然而杯状速溶奶茶这个细分品类的消费者熏陶仍 未成熟。05 年，正在温州、福州、无锡、姑苏等地博得优异结果后，香飘飘品牌正式正在浙江 湖州设立，公司捉住商场比赛仍异常激烈的岁月点，通过脍炙人丁的告白语，火速竖立差 异化品牌地步，推升销量达成神速延长。同时，公司也遴选了契合品牌调性和商场倾向的 “万人迷”陈好行动代言人，胜利向消费者转达香飘飘奶茶“暖意、清爽、甘美”的印象。

　　14-18 年：品牌定位升级，聚焦产物效用性子+行使场景。此时公司的商场名望已渐渐 坚固，先河聚焦产物的属性和细分行使场景，正在此根蒂上，香飘飘的告白语也耳目一新， 变为“幼饿幼困，喝点香飘飘”，胜利洞察消费者心智中幼饥幼饿新需求场景。这与养元 的“常常用脑，多喝六个核桃”、加多宝的“怕上火，喝加多宝! ”、士力架的“横扫饥 饿”等通报产物效用属性+消费场景的告白语有着殊途同归之妙。公司的代言人也渐渐目标 于越发年青的流量幼生，如“国民男神”钟汉良等。 19 年-至今：注重息闲文娱，构造年青化政策。近年，跟着新中式茶饮的兴起，奶茶 行业热度空前，奶茶的消费观点越发息闲化、文娱化，社交属性越发出色。基于消费境遇、 消费观点的变动，公司告白语“够有料更享福”胜利再现香飘飘的新产物特性+文娱化属性， 将杯状冲调奶茶从效用型饮料从头界说为为息闲享福型饮品。

　　多层级触达重心消费群体，年青化政策为主要营销对象。公司通过牵手复活代优质代 言人、“线上+线下”高效双渠道营销、跨界联名破局行业赛道将营销效应最大化触及消费 者，全体来看：

　　1）借帮超人气复活代明星影响力，进击年青消费商场：公司已分裂引入王一博、朱 正廷、王霏霏行动香飘飘、Meco、兰芳园品牌地步代言人，艺人粉丝群体与品牌用户高度 一概，精准传扬品牌价格，加快粉丝向用户转换。 2）线上+线下整合加深品牌认知，聚焦重心人群到达精准营销。线上方面，公司着重 通过收集社交平台实行话题营销，还着重收集社交、IP 营销和文娱营销。线下方面，公司 富裕思量了新式茶饮消费者 70%以上均为 30 岁以下年青人的特性，正在各大高校实行扩张， 遮盖上千所院校，通过赠饮等大局实行品牌扩张和消费民风提拔。 3）说合腾讯游戏旗下头部 IP《快活斗田主》，跨界营销最大化开释营销势能。22 年 冬季，香飘飘胜利牵手腾讯游戏旗下头部 IP《快活斗田主》成为国民暖冬 CP，以零食+娱 笑的跨界话题拓展暖冬场景，同时应用创意视频“造梗”帮推话题胜利出圈。此次联名合 作亦是公司的渠道拓展+转化的新战术，让品牌横向触达多圈层人群+纵向加深粉丝群体， 修造立体化营销传扬矩阵。

　　冲泡奶茶处于成熟期，即饮商场空间强盛。香飘飘产物分为冲泡与即饮两大产物板块， 从商场空间看，咱们以为公司所处的“冲泡奶茶”赛道增速安稳，而软饮料/果汁茶赛道则 透露强滋长性冲泡，虽与新式茶饮与香飘飘主产物正在必定水准上有比赛相干，但高速延长的新 式茶饮亦为香飘飘消费者教育/商场空间的翻开缔造境遇，全体来看—— 冲泡奶茶：据前瞻工业磋议院显示，中国奶茶行业履历冲粉奶茶、桶装奶茶、手摇茶和 现萃茶四个阶段的演变。数据显示，现在中国冲泡类奶茶行业发扬进入成熟期，2014-2020 年冲泡奶茶 CAGR 仅为 5.29%，增幅相对平缓，2020 年其商场范畴为 48.9 亿元，掉队于现 造茶饮行业；

　　软饮料：中国各种软饮料中，茶、咖啡等含饮品出卖额增速靠前。非酒精饮料 大致可分为茶、咖啡、瓶装水、卵白饮料、果汁、碳酸饮料、能量运动饮料等。据灼识咨 询数据，2015-2020 年，中国非酒精饮料零售额范畴从 9009 亿元延长至 12336 亿元，CAGR 约为 9.6%，软饮料行业范畴稳步扩张。从机合来看，茶是此中占比最大的饮品，截止 2020年，茶的零售额为 4107 亿元，占比约为举座非酒精饮料的 33.3%。从增速来看，2015-2020 年和 2020-2025 年（预期）CAGR 排名前三的软饮料均为咖啡、茶和能量运动饮料；

　　果汁茶： 2019年即饮饮料商场为 9914亿元，估计到 2024年将延长至 13230亿元，CAGR 为 6%。按照灼识讨论，2015-2020 年，即品茗的零售额范畴从 945 亿元延长至 1200 亿元， CAGR约为 4.9%，占举座茶商场比例从 36.78%低重至 29.22%。2018年香飘飘推出 Meco果 汁茶系列，进一步添补了即饮板块产物类型。 新式茶饮：据灼识讨论数据显示，2015-2020 年，现造茶饮的零售额范畴从 422 亿元增 长至 1135 亿元，CAGR 约为 21.9%；估计 2020-2025 年，现造茶饮的零售额范畴将接连成 长至 3700 亿元，CAGR 约为 24.5%。2015-2020 年现造茶饮占举座茶商场比例从 16.43%上 升至 27.64%，且占比仍正在接连擢升。新式茶饮主打“新奇、矫健、特性”等观点半岛棋牌，翻开中 国茶饮商场天花板，商场范畴神速延长，按照艾媒讨论数据显示，2021 年新式茶饮商场规 模为 2795.9 亿元（+51.9%），2022 年新式茶饮商场范畴估计凌驾 2900 亿元。

　　冲泡奶茶方式安靖，推出即饮以拓展液体奶茶细分商场。国内奶茶商场首要产物形状有 液态瓶装奶茶、杯装奶茶、盒袋装奶茶以及通过门店大局直接现场修造并向消费者出售的 现调奶茶。目前，冲泡奶茶的比赛方式已基础安靖。首要插足者有“香飘飘”、“优笑 美”、“香约”、“立顿”。此中杯装奶茶以“香飘飘”、“优笑美”、“香约”为主； 盒袋装奶茶则以“优笑美”、“香约”、“立顿”为主。香飘飘行动国内首要的冲泡奶茶 策划企业，2012 年至 2022 年毗连 11 年杯装冲泡奶茶商场份额保留第一，目前市占率超 60%。液体奶茶细分商场主体则有同一、康师傅、麒麟、哇哈哈等。近年来，香飘飘为对冲 冲泡奶茶 “困局”，主动入局液体奶茶细分商场以翻开第二延长极。

　　现在香飘飘冲泡类奶茶世界商场遮盖率不高，渠道下重将帮气力增。香飘飘冲泡板块 以古板渠道和批零渠道为主。21 年，公司对现有商场势能实行说明和评估，策划出中心销 售旺季商场，即“千县万镇”谋划，目前香飘飘仅能遮盖约 50%的县，况且快要 60%的收 入源泉于 300-400 个县，商场铺货空间仍很大。同时，下线都会住民收入秤谌接连擢升、 消费场景日渐苏醒、中国城镇化有序饱动也将有帮于冲泡饮品德业的需求扩容，公司渠道 下重政策希望启发产物动销稳步延长。

　　公司行动古板饮料品牌，其比赛上风首要有：1）品牌上风强；2）渠道遮盖率远高于 竞品，具有成熟的渠道资源与下重体验，安靖的终端收集构造和经销商编造；2）完满的饮 料产物研发及改进流程；4）产能+供应链参加本钱低等。2023 年即饮板块处于参加阶段， 将以寻觅收入延长为主（通过前瞻性构造销量以加快擢升范畴效应），从而使得即饮利润 亏蚀端慢慢收窄。

　　经典系列增速稳中有增，鲜味系列增速有所低重。12-21 年公司经典系列（椰果系列） 收入从 16.66 亿元上升至 20.82 亿元，CAGR 为 2.51%，时候虽有三个年份增速显现下滑， 但总体保留安靖向上的趋向，18-21 年增速更是大幅涨至 13%/10%/7%，不惧疫情打击仍然 保留结壮消费根蒂；同期鲜味系列（红豆奶茶）收入从 12 年的 1.72 亿元擢升至 21 年的 6.94 亿元，CAGR 高于经典系列到达 16.78%，但近两年增速有所低重；乳茶系列仍处于探究 阶段，暂未放量。公司冲泡板块中，12-21 年时候鲜味系列占比从 9%大幅擢升至 25%；同期 经典系列占比虽有所低重，但仍然攻克 75%收入比，仍是冲泡板块营收功绩主力军。 渠道下重+产物升级为冲泡板块庄重发扬驱动力。通过量价说明来复盘鲜味系列的成 长之道可能得出，13-18 年间鲜味系列销量/单价年均增速分裂为 27.56%/2.90%，此前鲜味 系列产物长达 6 年的高速延长首要得益于产物的量增。现在，冲泡板块的庄重发扬首要源 于渠道下重+产物升级。

　　现公司区域性收入尚不屈衡，世界化/商场下重仍有较大空间。全体数据来看，收入 端：22 年前三大地域华东、华中、西南地域贸易收入占公司总收入 43.89%、14.95%、 13.55%，其他区域占比仅为个位数，区域斥地空间较大；经销商数目端：华东地域为公司 重心出卖商场，经销商家数较多，截至 22 岁暮已具有 442 家经销商，而西南/华中地域增速速再现强潜力；经销商质地端：华东、华中、西南地域经销商均匀范畴最高，22 年均匀 经销商范畴为 307.2/199.4/195.9 万元，华北、华南、东北、西北地域均匀每家年度出卖 额仍较幼，同时因疫情对食饮行业变成较大打击，公司 20、21 年各地域营收增速低重。我 们以为冲泡类饮品跟着资源参加越发平衡+正稳步扩张现有经销商团队+加快弱势区域招商， 世界化构造希望提速。

　　适应矫健化趋向，主动饱动机合升级。公司通过与 OTLAY 实行协作翻开植物奶商场空 间的同时，亦正在“0 糖 0 卡”等矫健化方面主动构造，全体看：1）植物奶：公司目前已推 出山茶花味铁观音燕麦奶茶和鸭香燕麦奶茶两款新品，正在线上+线下（华东区域的全家、 罗森容易店）同时实行试销，终端响应的动销数据显示产物拥有很大潜力。同时，公司正 正在紧锣密饱地研发和构造燕麦奶茶的瓶装产物，估计后续将会正在山姆会员店实行售卖；2） “0糖0卡”：公司推出的兰芳园瓶装咸柠七气泡水/Meco果汁茶等产物均主打“0糖0卡” 的观点，商场出卖反应向好。其余，公司已储存系列零增添/其他类型矫健化产物，异日将 正在合合期间推出。

　　即饮板块发力意思正在于打造异日弹性弧线，后期利润希望扭亏为盈。即饮板块的存正在 意思正在于拓展功绩安靖的冲泡板块以表的第二延长弧线，为中长久弹性发扬做提前构造， 因而纵使短期因量仍幼导致利润端亏蚀，公司仍将即饮板块行动中心职业打造，之后即饮 板块希望跟着销量的擢升，毛利率估计希望30%，估计即饮收入占比达 40%时将达成盈亏 均衡。 即饮工作部设立赋能即饮板块，真切重心单品利于聚焦发扬。咱们以为此前即饮板块 于 18-19 年达成高速延长主因 MECO 果汁茶单品需求端体现繁盛叠加渠道铺设利市，但 19Q3 冰冻化率的不敷正在必定水准上影响了果汁茶的发扬速率。疫后消费修复阶段，公司通过： 组修稀少的专业即饮团队+聚焦重心单品（果汁茶+冻柠茶+黑乌龙乳茶）+推出 PET 瓶装以 充足消费场景+擢升冰冻化率（公司首要通过投放自有冰箱+购置终端网点冰冻化资源的模 式来增加渠道终端的冰冻化范畴，正在胜利加强消费者触达的同时，也为公司后续饱励 PET 瓶装产物奠定了坚实根蒂）+增加招商范畴+加大资源参加+聚焦中心省份构造数核心市区 （华东：上海、浙江、江苏；华南：广西、广东、福修）等式样将重启即饮板块高增。

　　现在铺货利市，即饮渠道经销商占比将慢慢擢升。经销商方面，因为此前即饮&冲泡 渠道重合比例高（冲泡产物终端遮盖终端网点 40 万家足下），但因为冲泡产物首要出卖市 场倾向二三线%），而即饮产物则首要面向一二线，以是公司后续将慢慢 擢升即饮经销商占比以顺应发扬。铺货方面，优选机遇比拟大的或者势能比拟高的渠道或 者都会，行动第一波铺货网点或者出卖，先正在这些重心渠道的重心区域把品牌或者品类的 势能修筑起来，再通过营业的滚动的发扬，启发极少相对来讲势能相对弱一点的渠道或者 是终端，酿成彼此激动，往前滚动的先进的发扬，现在即饮产物铺货进度利市。后续公司 事情中心分裂为：1. 团队内部的磨合调度优化；2. 渠道即饮产物铺货情状；3.动销展转 情状；4. 做好渠道任职，包含经销商商优化、招募个别等。 渠道激发策略强化，经销商编造估计稳步扩张。23 年公司将对经销商伙伴接纳新激发 策略：以终端结果为导向实行经销商本领的评估，3 个月内到达公司倾向的经销商即可有 激发，质地较低的经销商将会有负激发。同时，看待经销商招募和斥地方面，公司将稀少 增加即饮板块的招商鸿沟，中心发力即饮强势的华东+华南区域，23 年终年擢升终端数目 至 30 万+家（果汁茶 21 年终端铺设 10 万+家，22 年终端铺设 20 万+家）。

　　记忆比赛激烈的茶饮行业发扬进程，咱们浮现每一个岁月段都由某一特定爆品所引颈。 为了总结茶饮行业爆款产物的特质，咱们对分歧岁月段中降生的爆款实行了复盘。茶饮料产物成为爆品需同时具有需求端+提供端两个方面的特质，全体来看：1） 需求端：具有犀利的商场嗅觉，保留营销热度，继续优化品牌的产物力，细化消费场景， 出色产物属性，打造与竞品之间的差别化。同时还需紧跟商场消费潮水，继续调度产物风 味、包装等，如 Meco果汁茶、茶即是按照现今社会年青人对饮料矫健化半岛棋牌、品牌年青化的 寻觅来打造具有高含量果汁+较着包装的茶饮产物。2）提供端：具有成熟渠道和终端收集 的企业更为占优。如农民山泉、同一集团、香飘飘都是深耕饮料行业数十载的企业，可能 依托巨大的经销商收集及终端形式将单品火速铺货。而正在数字化期间，公司也需借帮抖音、 速手、拼多多神速兴起的电商平台来启发自己动销。

　　Meco 果汁茶保留韧性，异日希望重回高速延长的赛道。中国新式茶饮行业处于神速增 长的阶段，2020 年商场范畴约为 773 亿元公民币，存较大发扬空间， Meco 果汁茶受益于 对准了古板灌装奶茶与现造茶饮之间的价钱空缺地，订价 6-8 元，避开了资源饱和所惹起 的激烈商场比赛，并用“果汁+现萃茶底”、“无需冲泡”、“无防腐剂”等出格产物属性 拉开与竞品之间的价格差别，利市攻克茶饮行业的一席之地冲泡。21-22 年受疫情扰动，公司 即饮板块营收分裂同比-2.13%、-0.69%至 6.43、6.38 亿元，但 Meco 果汁茶仍然保留优良 延长态势，此中 21 年营收范畴 5.56 亿元（+6.43%）。咱们以为，近几年公司无惧大境遇 打击，仍然保留明白的政策计划，如接连加大终端冰冻化率、精耕“重心 95 城+中心 10 城”、构造线上电商渠道等战术都将为果汁茶产物后续发力奠定根蒂；勾结新式茶饮、果 汁茶行业异日希望发扬迅猛，Meco 单品将不断保留韧性，调解网红茶饮的发生力和古板茶 饮的安靖性，重回高速延长的赛道。 研发用度稳步上调，品牌改进核心帮力推新。16-22 年，公司的研发用度从 0.06 亿元 上涨到 0.28 亿元，CAGR 为 29.27%。公司本年新设立了品牌改进核心，采用自下而上的驱 动研发机造，全流程让消费者深度插足以低重改进危急；同时，公司的研发部分光阴跟踪 眷注当卑劣行趋向，为后续产物矩阵矫健化发扬打下根蒂。

　　瓶装饮料具备高毛利&消费面更大上风。从红利端看，按照亿欧数据，某头部茶饮门 店的一杯饮品毛利率为 54.17%（该毛利尚未扣除营销本钱、修造折旧及品牌总部运营所产 生的合系本钱），瓶装饮料（不包含纯清水）的毛利可以高达 70%-75%，比如元气丛林的 气泡水，售价正在 5-6 元之间，但纯利润却高达 4.5 元足下。21 年呈报期内，公司冲泡板块 /即饮板块的毛利率分裂为 38.44%/16.69%，比拟于瓶装饮料行业的毛利率仍有较大擢升空 间。从消费场景看，“杯状饮料+瓶装饮料”的产物战术可能帮帮香飘飘进一步开掘倾向消 费群体多重需求，拓展消费者正在全时段、多场景的消费，达成营收延长。

　　正式加码瓶装赛道，新品适应口胃趋向，商场反应优良。22 年 4 月 21 日，公司旗下品 牌兰芳园瓶装港式冻柠茶率先上市，随后又推出了兰芳园瓶装咸柠七气泡水，两款产物继 续主打港式茶饮观点，沿用 0 糖 0 脂的矫健配方。22 年 5 月 7 日，公司推出 3 种口胃的 Meco 瓶装果汁茶：桃桃红柚、红石榴白葡萄、泰式青柠，主打“0 脂肪、便利率领、开盖 即饮”的观点，此中红石榴白葡萄新口胃果汁茶自 21年 3月上市后达成营收近 8000万元， 占果汁茶板块销量 14%，成为继泰式青柠、桃桃红柚后又一受消费者接待的主打口胃。

　　22 年公司策画产能为 61.29 万吨，实践产能为 24.81 万吨，产能诈骗率仅有 40.48%， 待 23 年即饮板块重心单品放量后希望神速擢升产能诈骗率。全体来看，1）固体奶茶板块， 公司具有湖州、成都、天津三家工场，22 年策画产能为 18.89 吨，实践产能为 12.39 吨， 产能诈骗率 65.59%，产能诈骗率有待进一步擢升；2）液体奶茶板块，公司具有湖州、天 津、江门、成都四个工场，策画产能为 49.19 万吨，实践产能为 9.85 万吨，受疫情影响， 22 年产能诈骗率较低（约 20%），此中产能诈骗率最高的江门工场也仅有 25.23%的诈骗率。 咱们以为，公司的即饮/液体奶茶板块暂未酿成范畴化，重心单品仍处于线上+线下幼鸿沟 地域试销的阶段，毛利率比拟冲泡板块仍有很大的擢升空间，23 年产物先河放量后：虽 23 年将有估计 1 亿元足下固定本钱，后续即饮板块总产能以及产能诈骗率擢升希望饱励单元 本钱希望慢慢低重，会带来固定本钱压力缓解；可能达成正在固有杯装出产线上做技改，提 升瓶装产物灌装本领冲泡，共享物料调配设备阶段装置，从而接连开释公司利润空间。 公司主动拓展即饮/液体奶茶板块产物线，做好合系产线技改/产能擢升安置。为构造 异日潜正在商场，公司主动构造产线技改/产能擢升项目：目前公司具有两个主要正在修项目， 分裂是四川兰芳园出产线 万吨无菌灌装液体奶茶项目”和湖州兰芳园出产线“兰 芳园液体饮料项目二期及 3 线灌装站等改造项目”，此中四川兰芳园出产线项目现已完成， 湖州瓶装技改项目已到工艺验证步伐。

　　公司具有必定议价本领，23 年希望享福本钱下行盈利。公司首要接纳“以销定购”+ “统叙分签”形式实行采购，22 年原原料和包材价钱一连上涨，导致个别企业本钱端承压； 22 年公司多措并举对冲本钱压力： 1）大宗产物：为应对近年来棕榈油（植脂末原料之一）、白砂糖、高密度聚乙烯等大 宗产物本钱上行压力，公司于 22 年 2 月发布对冲泡产物实行 2%-8%的提价。提价举措正在 22 年 9 月份正式达成；2）产物包装：瓶装产物因不包罗杯盖和吸管，相较于杯装产物具有更 低的加工本钱。公司现正加快研发、构造瓶装产物，异日会接连添补瓶装出产线的产出。 且因瓶装和杯装产物可能共享必定的出产技巧和修造，公司无需参加巨额资金；3）成立费 用：成立用度主包罗折旧费、能源费和机物料破费等，公司即饮板块工场暂未达满产状况， 导致单元成立用度添补，估计 23 年单元成立用度将跟着产能诈骗率擢升而低重。 咱们以为：应注重本钱端涨价逻辑下的优质标的投资机遇。公司具有较强本钱管控 本领，23 年用度策划庄重，跟着即饮板块范畴效应将带来单元总本钱低重。同时，咱们预 计 23 年公司首要本钱趋向低重，公司希望享福本钱下行盈利。

　　23 年估计举座用度将加大投放&聚焦投放，举座用度率估计保留安稳。过去三年受疫 情影响，举座用度投放偏庄重审慎，正在迎来消费复原的 23 年，公司将聚焦饮料板块加大用度投放（包含添补职员本钱/品牌用度/代言人招募/告白参加/地面扩张/饱动渠道终端冷冻 化率擢升等），同时着重费效比的擢升，估计用度率举座保留安靖。估计 23 年红利端体现 安靖：思量到本钱盈利慢慢开释+冲泡类产物受益于复原性延长带来利润安靖擢升+即饮板 块范畴擢升或短期加大亏蚀（但幅度有限），咱们以为正在做好收入和利润均衡配景下，公 司利润端估计体现安稳。

　　1）销量方面：思量到 23 年春节时候冲泡产物动销体现超预期+公司将发力即饮板块正在 消费苏醒趋向下擢升销量，销量端将达成复原性延长，咱们估计 23-25 年公司即饮产物销 量估计延长 25%、20%、15%；冲泡产物销量同比延长 10%、8%、6%。

　　2）均价方面：思量到：1）面临原物料本钱擢升，公司于 22 年 2 月份针对冲泡板块采 取提价举措实行对冲，涨幅为 2%-8%，已于当年 9 月达成价钱编造的调度；2）公司即饮板 块产能诈骗率接连爬坡叠加范畴效应，单元本钱希望慢慢达成下移；3）公司将添补极少瓶 装出产线的产出，可有用擢升产物边际收益。咱们估计 23-25 年，公司即饮产物均价估计 延长 20%、17%、13%；冲泡产物均价同比延长 5%、2%、-1%。

　　3）归纳来看：收入端：咱们估计 23-25 年即饮产物收入延长 50%、40%、30%；冲泡 产物收入同比延长 15%、10%半岛棋牌、5%。红利端：23-25 年公司归纳毛利率分裂为 36%、38%、 39%。

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