事故：公司揭橥2020年报和2021年一季报，2020年竣工营收37.61亿元，同比降落5.46%，竣工净利3.58亿元，同比增进3.15%。2021Q1竣工营收6.91亿元冲泡，同比增进60.67%，竣工净利0.03亿元，同比增进103.48%。

　　冲泡发力冲泡，渠道深耕，公司功绩慢慢规复。公司2020年受疫情影响奶茶终端消费场景受损首要，整年功绩有所承压，20年竣工营收37.61亿元，同比-5.46%；此中四序度竣工营收18.68亿元，同比+16.9%。分产物看，冲泡系列2020年竣工营收30.67亿元，同比+4.48%，此中四序度竣工营收17.72亿元，同比+22.29%，对完全功绩功劳大。冲泡是公司营业根基盘，2020年公司加大冲泡板块发力，一向推新厚实产物品类，同时聚集资源打造高势能门店营造热销气氛，联结古板奶茶发卖旺季的到来和春节备货影响终端需求较茂盛，功绩展现优良。即饮方面，公司2020年竣工营收6.57亿元，同比-34.62%，此中四序度竣工营收0.83亿元，同比-38.39%，下滑较首要，重要与疫情影响放学校等消费场景规复平缓相闭。21Q1公司正在冲泡和即饮两大板块合伙规复的支持下，竣工营收6.91亿元，同比+60.67%冲泡。此中冲泡/即饮板块离别竣工营收5.20/1.64亿元，同比+67.58%/45.97%冲泡。预计21年，公司冲泡营业或将竣工妥当生长，而即饮营业仍将是公司另日资源投放的重心，跟着终端消费场景的慢慢规复，整年功绩希望陆续晋升。

　　毛利率维系平定，用度投放愈发精准，公司盈余本领希望陆续改正。2020年公司竣工主贸易务毛利率36.67%，同比-4.96pcts，主因司帐计谋调治，运输费转记贸易本钱所致；调治为原口径后主贸易务毛利率为41.06%，同比-0.57pcts，根基维系平定。时代用度方面，公司2020年发卖用度率（原口径）/约束用度率（含研发）/财政用度率离别同比-0.98/+0.25/+0.10pcts至23.32%/6.41%/0.04%。此中发卖用度（原口径）下滑9.28%，重要受告白用度同比降落影响，咱们判定与公司20年用度重心由即饮转向冲泡相闭。21Q1公司竣工归母净利润0.03亿元，同比+103.48%，整年功绩希望逐季改正。二季度是古板冲泡营业的淡季，冲泡销量或涌现必定的时节性颠簸，叠加公司加大即饮端资源投放冲泡，短期利润展现大概受到影响，但长远来看跟着终端需求的进一步规复，即饮板块的规复性增进和冲泡营业的妥当生长，公司盈余本领希望陆续改正。

　　“冲泡+即饮”产物矩阵一向厚实，二季度核心体贴即饮板块展现。推新本领是软饮料企业紧张的逐鹿力，通过产物迭代升级和多元组织，竣工收入的陆续增进。咱们以为公司的焦点逻辑正在于用产物打造消费场景，扩充消费群体，竣工公司产物销量的迅疾增进。一方面公司保持促进“泛冲泡”计谋，20年“香飘飘”品牌络续推出6种革新口胃，促进产物革新化、潮水化，从新定位息闲型饮料，为公司古板营业增进赋能。另一方面，紧扣消费需求变动趋向，通过推出MECO品牌、兰芳园品牌下的多种新即饮产物，适合消费者对产物新口胃及无糖、代糖等康健属性的探索，加强即饮产物的迭代升级，增添消费场景。2021年公司将不断肆意饱励“双轮驱动”计谋的推行，正在品类陆续扩充、即饮运作日益成熟以及渠道推力的晋升下，公司“冲泡+即饮”矩阵逐鹿上风将愈发凸显。公司组织即饮板块多年，运营阅历渐渐成熟，希望正在二季度通过新品实行发力，创议核心体贴果汁茶、烤奶茶等新品动销环境。冲泡根基盘韧性强即饮板块静待旺季涌现